什么是有效市場理論？核心就是天下沒有免費的午餐。預測沒有用，買賣也沒有用，投資判斷也沒有用。因為價格反應信息。有效市場理論是被動投資的理論基礎，比如巴菲特在股東大會提及的標普500指數基金的定投。正因為信息沒有意義，所以拋開信息，采用被動的方式來投資獲取長期收益，才變得有意義。

但有效市場理論并沒有死扣極限完美。他將資本市場區分為強勢有效（所有信息都反應在股價上），半強式有效（通過內幕信息可以盈利，但是公開信息都反應在股價上），弱勢有效（通過公開信息和內幕信息可以盈利，歷史信息都反應在股價上）。有效市場理論認為所有市場都不能達到強勢有效。美股達到了半強式有效，所以散戶投資人趨向于被動投資，或者401K。而A股正在努力接近弱勢有效，那么在A股，基本面和技術分析依然在當下是有用的。在未來，A股將越來越受到短期事件的影響。

比如說，美聯儲降息，在7月31日晚上造成了美股下跌，但是在8月1日美股早盤是上升的，后來因為其他事件跳水。從這方面看，公開信息對于美股的影響只有1-2個交易時。我們經常看到新聞里面講美股的時候，每天都會提及漲跌的驅動因素，而且每天都不一樣。這就是半強式有效，所有信息從公開一刻起影響市場，當天有效，隔天減弱。

但是A股不同，由于尚未達到弱勢有效，我們有時候就要引入技術觀察，當一個趨勢還沒有走完，即使有什么利空，在之前的股市，你還能看見相反的價格走勢。更離譜的，當年是更名和重組都能夠獲利。

投資人當然不能走極端，認為有效市場理論就是說價格包含了所有信息。非也非也。有效市場理論一樣參考了偏差，不均衡隨處可見。他只是說明了博弈最后的一種趨勢，市場最后一定是趨向于半強勢有效，但是永遠無法達到強勢有效。

證明這一點的首先是納什均衡，就是博弈平衡，納什均衡里面的一種就是囚徒困境。

兩個囚徒，如果是上面這種情況，大部分情況下他們都會選擇坦白。當然有時候的確有“打死也不說”的硬漢，但在現實中這是很小的概率。

同樣的，投資行業很多人是通過行為金融學（也就是投資心理學）來投資的，在A股，這是正確的，有時候你要去判斷大家的看法，甚至要形成投資人的一致行動。所謂技術，就是看到一個突破，投資人集體的做出了相同的買賣動作。然而，技術也有可能成為博弈點，有人逐步通過大規模資金來造技術圖形，來挖技術陷阱，從而使得技術經常失效。失效多了，市場有效性就提高了。

所以，正是行為金融學最終反過來證明有效市場理論是正確的，而有效市場理論本身強調的是理性人假設（注意，是假設），他從來沒有硬生生的說，市場就是完全有效的。

根據有效市場理論，半強式的有效市場有幾個套利方式：

1、基于α的套利（橋水的做法），也就是對沖套利，比如拋補期權，比如對敲期權（這一點現階段在中國就做不到，因為風險定價在我國是非常困難的事情）。

2、基于β套利（先鋒的做法），也就是被動投資。

3、一價定理套利。有效市場認為價格一定會趨同，所以，如果ETF和股票可以相互轉化，當產生差價的時候，如果量化交易者速度夠快，就可以通過計算套利。同樣的，由于A股有效性的問題，A+H一直沒有拉平溢價，而根據一價定理，最終同樣的股票應該只有一個價格。同樣人民幣的離岸和在岸，其實也遵循一價原理。小離岸拉著大在岸市場，往往離岸指明了在岸未來方向。

4、基于未來預期的投資（巴菲特的做法）。如果公開信息和歷史信息沒有用，那么我們就要根據預期來買賣股票，比如根據未來現金流的預計。當然內幕交易肯定是盈利方式，但是任何一個市場都認為這種盈利方式是違法的。

以上，不要認為有效市場理論就是死板的根據有效市場的理論去套用投資，首先搞清楚你的目標市場是哪個階段的，不同階段不同的方法，其次要承認不均衡和非理性普遍存在，泡沫是會周期性產生的。

對于A股的幾個建議：

1、實際上如今的A股有效性在提升。比如過去上市公司改名，重組，投資人都不管好壞不加分析的涌入。而如今，忽悠式重組，或者改名并不能帶來必然的上漲。諸如前幾天阿里巴巴并購申通，反而出現了下跌，說明有很多投資人已經開始關注風險量化和估值比對，那種一哄而上靠人多力量大的投資模式未來會減少。

2、市場對于正反面的信息敏感度在提高。所以之前我們做了很多宏觀面的分析，我們發現宏觀面一些事件如今對于市場影響越來越顯著（散戶需要提高自己獲取信息的能力）。

3、去散戶化并不是市場建設的目標，而是有效性增強導致市場投資者競爭，最終規模優勢的投資者勝出的結果（聰明投資人和韭菜之間相對的博弈）。但這本身并不說明散戶不能投資。相反，巴菲特就是當年的散戶，機構亦有大量投資失敗的案例。但是投資人必須要關注投資人之間存在競爭，要么是策略競爭，要么是規模競爭。

綜上，有效市場理論沒有破壞投資行業，他是一種工具，拋開有效性理論的部分投資人，會去利用投資人心理，做完全的博弈策略。但是正是這種博弈策略，最終讓市場有效性提升。