偉星新材(002372)

年報符合預期，業績高穩定增長

2019年3月29日公司發布年報，18年實現營收45.70億元，YOY+17.08%;歸母凈利潤9.78億元，YOY+19.12%;扣非歸母凈利潤9.37億元，YOY+19.82%，業績符合我們與市場的預期。公司業績整體保持穩健，在地產產業鏈整體承壓的環境下，公司業績高穩定優勢凸顯。我們預計公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元，維持 買入 評級。

三費均有所下行，資產負債結構改善

2018年公司盈利水平維持在高位，銷售毛利率46.77%，同比增長0.05pct，銷售凈利率21.43%，同比增長0.39pct;費用控制能力進一步增強，費用率18.08%，同比下降4.43pct，其中銷售/管理/財務費用率分別下降1.34/2.97/0.13pct;資產負債結構持續優化，資產負債率20.74%，同比下降2.78pct。

一二線地產銷售好轉對沖PPR下行壓力

PPR等零售業務整體承壓，但一二線城市的地產銷售改善或對沖部分下行壓力。18Q4增速環比2018Q3改善，可能的原因如下：17Q4營收增速明顯低于17年的平均水平，而低基數導致18Q4增速改善;2018Q4地產趕工情況較好，公司地產的工程業務增長較快。而對于利潤增速，地產工程業務增速相對較快，毛利率相對較低，從而拉低整體的盈利水平，導致利潤增速表現差于收入增速。而30大中城市商品房銷售有所好轉，公司產品定位高端，銷售額在一二線城市占比較高，有望緩解部分下行壓力。

全國性布局開啟，防水材料有望放量

我們預計防水涂料全國性布局有望開啟，將成為公司新的增長點。公司零售網點25000多家， 產品+服務 的商業模式塑造了PPR零售的行業格局，原有的PPR模式的成功經驗可以向C端防水簡單復制;防水材料跟PPR管材一樣，同屬于高分子材料;防水施工是管道安裝的下道工序，兩者有較強的協同性。我們認為，公司將成為C端防水有力競爭者。作為公司重點培育的業務，目前人員、品牌logo調整等準備工作已經完成，防水業務有望向華東周邊乃至全國市場推廣，19年防水業務收入有望在2018年的基礎上放量增長。

重視公司防水業務潛力，維持 買入 評級

公司PPR零售模式是國內建材2C業務模式的典范，并有望向防水材料復制。基于管材整體下行壓力、防水19年放量的判斷，我們調整公司19-21年EPS為0.87/1.02/1.16元(19-20年EPS原預測值為0.89/1.08元)，參考可比公司19年估值水平(19.17x)，考慮公司業績高穩定性、防水業務樂觀前景，給予公司一定溢價，我們認為19年公司合理估值水平為25-26倍，對應目標價為21.75-22.62元，維持買入評級。

風險提示：地產景氣度下滑;原材料價格上漲;新產品擴張不達預期等。