借助于連鎖門店的不斷擴(kuò)充，漱玉平民大藥房迅速擴(kuò)大了自身的規(guī)模。然而，快速擴(kuò)張帶來的一系列問題或許正在困擾著這家急切登陸資本市場的醫(yī)藥連鎖企業(yè)……

漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司(以下簡稱 漱玉股份 ) 于去年末二度提交IPO申報稿，如今上市已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵時刻。這家發(fā)跡于山東的售藥連鎖企業(yè)，自IPO之初便頗受市場關(guān)注。

阿里健康 閃電 入股

漱玉股份的上市之路可謂 一波三折 。

2016年1月12日，漱玉股份發(fā)布首份IPO輔導(dǎo)公告。僅7個月之后，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)便由興業(yè)證券變更為中泰證券，漱玉股份進(jìn)入第二次上市輔導(dǎo)。

2017年11月份，因南京華泰大健康一號股權(quán)投資合伙企業(yè)(簡稱 華泰健康基金 )對漱玉股份注資，公司撤回了上市申請。

2018年年末，漱玉股份終于向證監(jiān)會提交IPO申報稿，如今上市已經(jīng)進(jìn)入關(guān)鍵階段。值得注意的是，在公司提交IPO申請前的半年——2018年6月，阿里健康科技(中國)有限公司(簡稱 阿里健康 )以4.54億元認(rèn)購漱玉股份的增發(fā)份額。

盡管歷史以來融資次數(shù)并不多，但在融資能力和速度上，漱玉股份不可謂不強(qiáng)、不可謂不快。阿里健康 閃電 注資后，持有漱玉股份9.34%的股份，前次注資的華泰健康基金持股4.11%，公司實際控制人李文杰實際控制的股份比例則從此前的72%下降至62%。

資金的注入，使漱玉股份的負(fù)債顯著改善。2013年-2016年6月，漱玉股份處于擴(kuò)張階段，由于不斷地并購藥店，資產(chǎn)負(fù)債率上升至63%。華泰基金及阿里健康的資金到位后，漱玉股份報告期末的資產(chǎn)負(fù)債率下降至46%。

資本的加持下，漱玉股份加快了擴(kuò)張的步伐。從公司現(xiàn)金流不難發(fā)現(xiàn)，2017年之前，漱玉股份現(xiàn)金流量較為緊張，2015年現(xiàn)金及等價物的凈增加額為0.59億元，2016年下降至-2.87億元，2017年引入投資后明顯改善，當(dāng)年達(dá)到1.67億元，2018年6月底則升至3億元。最明顯的是投資活動現(xiàn)金流凈額，2013年至2018年6月間，該科目一直處于負(fù)數(shù)狀態(tài)。其中2013年-2016年6月，主要系公司為拓展業(yè)務(wù)進(jìn)行收購，而2016年6月至今，主要系物流中心建設(shè)。

瘋狂擴(kuò)店后，產(chǎn)證隱患與管理風(fēng)險

漱玉平民大藥房是山東本土的醫(yī)藥銷售連鎖企業(yè)。2016年6月末，漱玉股份營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋山東10個城市，擁有797家直營門店，其中352家擁有醫(yī)保定點資格。截至2018年6月，漱玉股份營銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋山東省15個城市(除威海市、菏澤市)，擁有直營連鎖門店1392家，其中899家擁有醫(yī)保定點資格。

借助于連鎖規(guī)模的不斷擴(kuò)大，2013年至2018年6月間，漱玉股份的營業(yè)收入及凈利潤不斷增長。2017年，公司營業(yè)收入與凈利潤分別達(dá)到24.76億和1.14億，創(chuàng)下新高。2018年半年間，營業(yè)收入與凈利潤均已超過前一年度的50%。

然而，瘋狂擴(kuò)店帶來的問題也不少。

產(chǎn)證不全的問題尤為突出。2018年6月，漱玉股份共計1392家門店，其中只有14家是漱玉平民的自有物業(yè)，其他均為租賃。租賃物業(yè)中，有846處物業(yè)沒有取得房產(chǎn)證，占租賃物業(yè)的61.43%。2016年6月，這一數(shù)字為467家。

具體來看，846處無房產(chǎn)證的漱玉平民藥房門店中，有202處無房產(chǎn)證但已辦理租賃備案登記，有644處無房產(chǎn)證同時未辦理租賃備案登記。而這些證照不全的門店中，又有340家是即沒有房產(chǎn)證也沒有辦理租賃備案登記。

連鎖藥店的管理問題亦存在。5月6日，山東省醫(yī)保局召曝光的10起欺詐騙保典型案例和30家因違法違規(guī)違約被解除或暫停定點服務(wù)協(xié)議的定點醫(yī)藥機(jī)構(gòu)名單中，就有漱玉平民大藥房連鎖股份有限公司的影子。據(jù)山東電視臺公共頻道和有關(guān)媒體報道，涉事的漱玉平民大藥房在沒有處方的情況下銷售處方藥羅紅霉素片。

招股書顯示，報告期內(nèi)，公司受到執(zhí)法部門的處罰累計高達(dá)44次，處罰的原因均指向公司及子公司因運(yùn)營行為不規(guī)范。

存貨周轉(zhuǎn)率下滑

作為藥品流通企業(yè)，藥店連鎖企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)的能力尤其重要。2013年至2018年6月，漱玉股份的存貨賬面價值分別為1.5億、2.3億、2.7億、4.3億、6.4億及6.5億。藥品存貨的增加，有規(guī)模擴(kuò)張的因素。然而，不可否認(rèn)的是，如若出現(xiàn)藥品大幅降價或臨近有效期等情況，必須計提減值，進(jìn)而影響公司盈利。另一方面，存貨的周轉(zhuǎn)能力尤為關(guān)鍵。

上圖可見，近年來漱玉股份的存貨周轉(zhuǎn)率下滑明顯。2013年-2016年間，公司的存貨周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平。在2017年公司門店大規(guī)模增加后，存貨周轉(zhuǎn)率下滑至行業(yè)平均水平之下。而按照公司計劃，上市后還將再開店570家，那么公司存貨周轉(zhuǎn)率大概率會出現(xiàn)進(jìn)一步下滑。