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點評：

1.公司簡介

上海晶豐明源半導體股份有限公司成立于2008 年10 月，是國內領先的模擬和混合信號集成電路設計企業之一。晶豐明源在通用LED照明、高性能燈具和智能照明驅動芯片技術和市場均處于領先水平，于2015年開始變頻電機控制芯片組的開發，包括電機控制芯片、電機驅動芯片、智能功率模塊、AC/DC和DC/DC電源芯片，電機控制芯片組進入國內外知名品牌客戶，在國產變頻電機控制芯片企業中嶄露頭角。

2.行業信息、競爭格局

在國家產業政策大力支持的背景下，未來LED照明產品將保持快速增長。與傳統照明燈具相比，LED光源具有高效、節能、環保、易維護等顯著特點，在節能減排作為 十三五 規劃的重中之重的國家政策背景下，LED照明產品在節能減排中可發揮的重要作用必將受到政府及市場的重視，有利于LED照明產業的進一步發展。2016年，國務院印發《 十三五 國家戰略性新興產業發展規劃》明確提出 推動智能傳感器、電力電子、印刷電子、半導體照明、慣性導航等領域關鍵技術研發和產業化 ，其中半導體照明即為LED照明，LED照明產業屬于我國戰略新興產業。

伴隨人們對照明需求得多樣化，無論是家居照明、商業照明還是專業照明領域，LED以其穩定、連續、高效、均勻的工作狀態，多變、靈活、輕便的產品特性以及性能優勢，已成為照明市場的主流。目前LED照明發展處于對傳統白熾燈光源替換的沖刺階段。根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟(CSA)統計，2016年LED照明產品國內市場滲透率僅為42%，而根據日本照明工業會統計日本2015年LED照明滲透率已達到67%。根據2017年國家發改委等十三個部委聯合發布的《半導體照明產業 十三五 發展規劃》要求，到2020年LED照明產值由2015年1,551億元達到5,400億元，年均復合增長率達到28.34%，LED照明產品銷售額占整個照明電器行業銷售總額的比例要達到70%(即LED照明滲透率達到70%)，較2015年滲透率實現大幅增長。因此，LED照明行業具有廣闊的市場空間。

根據高工產研LED研究所(GGII)數據顯示，2016年中國智能照明產值規模達到147億元，預計到2020年中國智能照明產值規模將高達1,035億，年均復合增長率有望達到62.89%。智能LED照明行業未來將迎來行業重要的發展機遇，智能LED照明驅動芯片隨著智能照明的發展具有廣闊的發展前景。

隨著我國LED照明企業技術進步以及市場開拓，我國已成為全球LED照明市場主要的生產國，公司均已與國內主要的LED照明制造廠商建立了合作關系。根據國家半導體照明工程研發及產業聯盟(CSA)統計，并按照每只LED照明產品通常配套一顆LED照明驅動芯片測算，公司2018年市場占有率達到28.28%。

照明驅動芯片。LED照明驅動芯片領域內的競爭格局可以劃分為兩個層面：第一層次是市場占有率較高，掌握核心設計技術，具有自主研發能力的企業，主要包括上海晶豐明源半導體股份有限公司、昂寶電子(上海)有限公司、杭州士蘭微電子股份有限公司、杭州矽力杰半導體技術有限公司等企業;第二層次主要是數量較多的中小企業，這些企業規模較小、技術創新實力較弱、產品同質化嚴重，型號較為單一。

3.公司信息、核心競爭力

公司主營業務為電源管理驅動類芯片的研發與銷售。電源管理驅動芯片是在電子設備系統中擔負起對電能的變換、分配、檢測及其他電能管理的職責的芯片。所有電子設備都有電源，但是不同的系統對電源的要求不同。為了發揮電子系統的最佳性能，需要選擇最適合的電源管理方式。

公司產品包括LED照明驅動芯片、電機驅動芯片，其中LED照明驅動芯片包括通用LED照明驅動芯片、智能LED照明驅動芯片。

競爭力

公司自成立以來即注重集成電路行業技術的研發升級、持續保持產品技術創新。公司可控硅調光發光二極管驅動芯片產品榮獲中國半導體行業協會、中國電子材料行業協會、中國電子專用設備工業協會、中國電子報社聯合評選的 第十一屆(2016年度)中國半導體創新產品和技術 榮譽。公司通過產學研模式開發的功率高壓MOS器件關鍵技術與應用技術于2017年榮獲 四川省科技進步獎一等獎 ，該等研發成果于2019年獲得教育部向國家科學技術獎勵工作辦公室提名申請 國家科技進步獎 。

公司是經上海市科學技術委員會、上海市財政局、上海市國稅局、上海市地稅局聯合認定的 高新技術企業 ，榮獲 上海市科技小巨人企業 、 2018年度上海市集成電路設計業銷售前十名 、 2017年上海市集成電路設計企業銷售前十 、 2016年上海市集成電路設計企業銷售前十 、 中國LED首創獎 等榮譽稱號。公司高性能有源功率因數校正驅動芯片等多項產品被評為上海市高新技術成果轉化項目。公司掌握了電源管理驅動芯片的多項核心技術，自主研發的700V高壓集成工藝、SOT33高集成度封裝技術、寄生電容耦合及線電壓補償恒流技術、單電阻過壓保護技術、過溫閉環控制降電流技術、無頻閃無噪聲數模混合無級調光技術、智能超低待機功耗技術、多通道高精度智能混色技術、高兼容無頻閃可控硅調光技術、單火線智能面板超低電流待機技術已達到行業領先水平。

公司研發費用投入占營收比在8%左右。截至2019年6月30日，公司已獲得國際專利5項，國內專利162項，其中發明專利62項，集成電路布圖設計專有權105項。

4.財務狀況

16-19年半年度，公司營收依次錄得5.67億、6.94億、7.67億和4.11億，16-18年分別同比增長58.91%、22.36%和10.40%。扣非凈利潤依次錄得0.29億、0.62億、0.74億和0.41億，分別同比增長113.33%、116.75%、19.41%和6.80%。

近幾年毛利率在22%左右。

費用方面。銷售費用18年0.15億，同比增長19.63%;管理費用0.28億，同比增長31.54%;財務費用-0.06億，報告期均為負數。

ROE方面。16-18年依次錄得19.08%、48.10%和34.52%。趨勢主要受凈利率和周轉率影響。

資產方面。18年應收賬款、應收票據合計1.57億，同比增長5.31%;存貨0.88億，同比增長1.23%。負債方面。應付賬款、應付票據合計1.10億，同比減少16.12%。

公司現金流較差，報告期經營活動現金凈流量依次為0.80億、-0.07億、0.37億和0.54億。17、18年均大幅低于凈利潤。

截止2019年6月末，公司賬面貨幣資金1.27億。

5.募投項目

公司擬募集資金總計7.10億。分別用于通用LED照明驅動芯片開發及產業化項目1.69億、智能LED照明芯片開發及產業化項目2.41億、產品研發及工藝升級基金3.00億。

6.風險點

晶豐明源原定于7月23日上會，但由于出現涉訴事項，根據相關規則規定被取消審議。晶豐明源2019 年7月22日收到浙江省杭州市中級人民法院出具的(2019)浙01民初2663-2668號六起訴訟案件《應訴通知書》及《民事起訴狀》等相關訴訟資料，杭州矽力杰起訴作為第一被告的公司產品存在侵犯杭州矽力杰專利權的情形。根據《民事起訴狀》，杭州矽力杰起訴公司兩款產品分別侵犯其 ZL201410200911.9 、 ZL201510320363.8 、 ZL201710219915.5 三項專利，請求法院判令公司停止制造、銷售、許諾銷售相關涉訴產品并銷毀相關庫存，賠償其經濟損失及制止侵權行為而支出的合理費用等。

這并不是晶豐明源第一次沖擊IPO。早在2017年，晶豐明源提交了IPO的申報稿，并于2018年5月更新。2018年8月，晶豐明源未通過發審委的審核，上市申請被否。彼時，發審委關注了公司盈利能力的可持續性、營業收入的真實性等問題。

晶豐明源通用LED照明驅動芯片平均單價從2016年的0.2201元下降到2018年的0.2046元;智能LED照明驅動芯片2016年-2018年平均單價分別為0.3775 元、0.3405 元和0.3375 元，晶豐明源也稱其 整體呈下滑趨勢 。

7.結論

LED照明業務占比在70%以上，后期面臨一定業務瓶頸，業績增速大幅下滑。建議適當關注即可。

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