新星轉(zhuǎn)債（113600）發(fā)行定價(jià)報(bào)告：鋁晶粒細(xì)化劑龍頭 建議積極申購(gòu)

新星轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，轉(zhuǎn)債條款設(shè)置中規(guī)中矩，當(dāng)前平價(jià)略高于面值，信用評(píng)級(jí)一般，債底較厚。正股深圳新星是我國(guó)鋁晶粒細(xì)化劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、消費(fèi)電子、軍工機(jī)械裝備等各領(lǐng)域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業(yè)供需沖擊影響，產(chǎn)銷(xiāo)下滑業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。公司是鋁工業(yè)添加劑龍頭，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但鋁行業(yè)整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉(zhuǎn)債不錯(cuò)的票息設(shè)置和債底情況來(lái)看，我們建議投資者積極參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以適當(dāng)參與。

深圳新星公開(kāi)發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券，擬募集資金總額不超過(guò)59，500.00 萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于年產(chǎn)3 萬(wàn)噸鋁中間合金項(xiàng)目、年產(chǎn)10 萬(wàn)噸顆粒精煉劑項(xiàng)目、工程研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋁晶粒細(xì)化劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.34 億元，同比下降6.00%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94 億元，同比下降24.64%。

2020Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.81 億元，同比下降22.57%，環(huán)比下降29.42%;歸母凈虧損0.11 億元，同比下降34.61%，環(huán)比下降41.27%。

本期可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模59，500.00 萬(wàn)元，發(fā)行期限6 年，5 年票面利率分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.50%、3.00%，到期贖回價(jià)為120 元。

本期新星轉(zhuǎn)債信用評(píng)級(jí)為AA-級(jí)，發(fā)行期限為6 年。8 月10 日6 年期AA-級(jí)中債企業(yè)債YTM 為6.78%，中證公司債YTM 為6.79%。綜合參考上述利率我們選擇貼現(xiàn)率為6.78%，測(cè)算得到債底價(jià)值為85.61 元。同時(shí)參考此貼現(xiàn)率計(jì)提本次發(fā)行轉(zhuǎn)債的財(cái)務(wù)費(fèi)用，占公司2019 年凈利潤(rùn)42.79%，在存量轉(zhuǎn)債中排名靠后。

按照8 月10 日深圳新星收盤(pán)價(jià)測(cè)算得到初始轉(zhuǎn)換價(jià)值為100.84 元。參考近期上市新券及市場(chǎng)估值和溢價(jià)率情況，我們判斷新星轉(zhuǎn)債上市初日溢價(jià)率在15%左右較為合理，預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在115.97 元上下。

申購(gòu)策略：鋁晶粒細(xì)化劑龍頭，建議積極申購(gòu)。深圳新星十大股東合計(jì)持股比例為52.42%，股權(quán)集中程度中等。我們假設(shè)原股東參與優(yōu)先配售的比例為60%，則留給網(wǎng)上申購(gòu)余額為2.38 億元。參考近期發(fā)行新券網(wǎng)上申購(gòu)戶數(shù)，我們預(yù)計(jì)新星轉(zhuǎn)債網(wǎng)上參與戶數(shù)可能在750 萬(wàn)附近，則新星轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)的中簽率將在0.003%左右。

新星轉(zhuǎn)債規(guī)模較小，轉(zhuǎn)債條款設(shè)置中規(guī)中矩，當(dāng)前平價(jià)略高于面值，信用評(píng)級(jí)一般，債底較厚。正股深圳新星是我國(guó)鋁晶粒細(xì)化劑龍頭企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航空航天、軌道交通、消費(fèi)電子、軍工機(jī)械裝備等各領(lǐng)域鋁材制造加工。公司近期受疫情及鋁行業(yè)供需沖擊影響，產(chǎn)銷(xiāo)下滑業(yè)績(jī)表現(xiàn)一般。公司是鋁工業(yè)添加劑龍頭，國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，但鋁行業(yè)整體能否重振有待觀察。綜合正股基本面及轉(zhuǎn)債不錯(cuò)的票息設(shè)置和債底情況來(lái)看，我們建議投資者積極參與一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)，二級(jí)市場(chǎng)可以適當(dāng)參與。

風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)流動(dòng)性出現(xiàn)大幅波動(dòng)，轉(zhuǎn)債條款出現(xiàn)意外變更，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率大幅波動(dòng)，正股股價(jià)超預(yù)期波動(dòng)，會(huì)影響上述測(cè)算的基本假設(shè)進(jìn)而影響結(jié)論的準(zhǔn)確性。