一海底撈是個有好基因的好公司

海底撈香港上市了，市值接近1000億，創(chuàng)始人張勇及夫人持有62%的股票，身價620億港元。

從24年前開始海底撈走過了一條漫長的道路，同時也探索出中餐一條標(biāo)準(zhǔn)化之路。

餐飲公司要做大做強(qiáng)其實(shí)很難，能上市公司的更少，海底撈營收106億成為餐飲第一股。

餐飲行業(yè)之所以難做大，是因?yàn)橹胁头浅ｋy以標(biāo)準(zhǔn)化，極度依賴廚師的手藝，第一個店往往因?yàn)椴似房诟泻枚饣鸨诙业昕诟羞€能保證，但到第三家之后基本就變味了，這對于極度講究口感的中餐來說是致命的，所以中餐一直做不大，曾經(jīng)號稱要做成中餐麥當(dāng)勞的真功夫在紅火了一陣后也偃旗息鼓了。

中餐里最容易標(biāo)準(zhǔn)化的品類就是火鍋，火鍋以四川最出名，1994年23歲的張勇打算做點(diǎn)生意，于是在家鄉(xiāng)小縣城簡陽的一個臨街鋪面的二樓開了第一家火鍋店，因?yàn)樗拇ㄈ舜蚵閷⒆詈笠粡埮平凶龊５讚疲馕吨秘斶\(yùn)，于是取名海底撈。

海底撈能有今天的成功與張勇的價值觀有極大的關(guān)系，據(jù)說在張勇16歲那一年暑假，他在小縣城的圖書館借書看，但去晚了只剩下一本《孟德斯鳩論法的精神》，于是百無聊賴的翻了一下，于是一發(fā)不可收拾，他一個暑假看完《孟德斯鳩全集》，從此形成了自己的人文價值觀，這直接奠定了海底撈的文化——相信人的價值，尊重人的價值。在這種價值觀的影響下，海底撈員工獲得了極大的尊敬，能自由發(fā)揮，只要讓客戶滿意，員工從精神到物質(zhì)得到極大的滿足，而顧客直觀的感受就是好到變態(tài)的服務(wù)。

這是海底撈的基因，也是海底撈做大的根本。

在運(yùn)營方法上，張勇也有很大的創(chuàng)新。比如他把火鍋底料部門單獨(dú)成立子公司獨(dú)立運(yùn)營，不僅僅給海底撈也給其他餐飲企業(yè)供應(yīng)原材料，這樣一來這個原來的成本中心變成了利潤中心，并且在2016年獨(dú)立上市，這就是如今市值190億港元的頤海國際。

運(yùn)用同樣的思路張勇成立了整體供應(yīng)鏈管理托管服務(wù)公司——蜀海供應(yīng)鏈，連鎖企業(yè)運(yùn)建管理服務(wù)公司——蜀韻東方，外賣品牌——海鴻達(dá)，甚至連人力招聘培訓(xùn)部門都成為了一個公司——微海咨詢。

這個商業(yè)模式創(chuàng)新下海底撈從一個餐飲企業(yè)蛻變成涉足了餐飲行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)型企業(yè)，形成了海底撈極強(qiáng)的競爭優(yōu)勢。

也正是這個模式極大的激發(fā)了員工的工作熱情，給了他們創(chuàng)業(yè)的空間，也因此留下了優(yōu)秀的人才，這是海底撈發(fā)展壯大的第二個核心。

今天海底撈是一家有5萬名員工的餐飲集團(tuán)，我們幾乎人人都在城市里看到過海底撈的門店，體驗(yàn)過他們的服務(wù)，海底撈的經(jīng)營業(yè)績怎么樣？股票值不值得買？

二經(jīng)營業(yè)績

2018年上半年?duì)I收為73.42億，同比增長54.38%，2017年同比增長36.2%，2016年同比增長35.6%。

2018年凈利潤同比增長52.1%，2017年為39.8%，2016年為169.6%。

這個增長速度當(dāng)然是非常高，而且這種增長肯定是來自于不斷的開拓新店，目前海底撈有363多家店，這個門店數(shù)量相比餐飲巨頭肯德基，麥當(dāng)勞動輒上萬家的門店微不足道，無論海底撈有多么大的夢想中國巨大的市場都可以支撐，但問題是海底撈能否維持50%的增長速度？

按照這個速度今年要新開180家店，到年底總共是540家，

2019年810家店

2020年1215家店

2021年1822家店

2022年2733家店

2023年4099家店

這個數(shù)字是今天的11.3倍，能做到嗎？我覺得極其困難，問題在于人才復(fù)制，管理，資金，食品安全等一系列挑戰(zhàn)，別忘記這不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，這是實(shí)體企業(yè)，而且餐飲行業(yè)的整體增長基本在10%以內(nèi)，這意味著不僅僅要面對其他餐飲企業(yè)的競爭，當(dāng)?shù)赇伱芏冗_(dá)到一定程度還可能面對自己的競爭。

看看業(yè)務(wù)構(gòu)成

其中來自一線城市的收入為18億，二線城市為34.67億，三線及以下城市收入14億，所以二三線城市是海底撈的主要市場，還有巨大空間給海底撈發(fā)展。

餐飲業(yè)關(guān)鍵指標(biāo)

人均消費(fèi)：一線城市109元，二線城市94元，

翻臺率：原來整體平均為5.1次，但是大量新開店面的情況下，2017年下降到4.9次，2018年上半年降至4.2次。

人均消費(fèi)94元在二線城市是餐飲行業(yè)最高的消費(fèi)水平了，這意味著市場容量其實(shí)不像想象的那么大。

雖然這在餐飲企業(yè)里還是非常靚麗，但數(shù)據(jù)表現(xiàn)出來是下降趨勢，如果要維持未來50%的增長，必然挑戰(zhàn)更大，也許這些核心數(shù)據(jù)還會下降。

最近三年在營收大幅度增長的同時，依然維持59%左右的超高的毛利潤率，說明海底撈的品牌溢價能力很強(qiáng)大，為了維持這種強(qiáng)大的品牌溢價，海底撈必須維持其服務(wù)水平，所以在培訓(xùn)上花了大價錢，最新的財報顯示管理費(fèi)用是31億，其實(shí)很大一部分是培訓(xùn)費(fèi)，而整個營收才73億。

海底撈的員工都是來自農(nóng)村，他們在海底撈獲得了家人一般的尊敬，信任，和豐厚的收入，類似家庭的文化是凝聚的核心，這來自張勇的價值觀，但當(dāng)員工擴(kuò)大到現(xiàn)在的5萬人，未來如果繼續(xù)保持高速增長還會不斷的進(jìn)新人，必然會不斷的稀釋海底撈的核心價值，一旦稀釋了這種核心價值服務(wù)水平會快速下降，所以海底撈才下血本做培訓(xùn)，但如果未來高速擴(kuò)張對人才的需求也會是極大的，人才是否合格，是否能留住不成為對手，是其管理的第一個難關(guān)。

第二個挑戰(zhàn)是食品安全，去年以來有好幾個店曝光了廚房的臟亂差，這對海底撈的形象有極大的負(fù)面影響，要知道他的超高毛利潤就來自品牌溢價，來自消費(fèi)者的信任，一旦食品安全出了問題，就是知名的打擊，而這個問題隨著企業(yè)的高速擴(kuò)張會挑戰(zhàn)越來越大。

第三個難關(guān)當(dāng)然是資金，作為餐飲行業(yè)是重資產(chǎn)運(yùn)營，一個店面投入就算是租賃幾百萬是需要的，未來對資金有巨大的需求，所以企業(yè)自由現(xiàn)金流是負(fù)的。

凈資產(chǎn)收益率

隨著高速的擴(kuò)張，凈資產(chǎn)收益率同比增長，2017年達(dá)到108.7%，2018年上半年為57.5%，這幾乎是股市最好的成績單。

估值

目前海底撈總市值944億，市盈率是62.6倍，毫無疑問這是一個超高的市盈率。買股票買的是公司未來的盈利能力，62倍的市盈率意味著海底撈未來每年凈利潤增長達(dá)到62%才值得現(xiàn)在的價格，而前面我們分析了即使是50%的增長，海底撈其實(shí)也有非常大的挑戰(zhàn)

我在無數(shù)篇文章中都強(qiáng)調(diào)過買股票一定要買的便宜，90%的虧損都是買貴了。股票的收益根據(jù)格雷厄姆的統(tǒng)計，絕大部分并非來自高速成長的企業(yè)，而是通過企業(yè)股價的巨大波動，因?yàn)闊o論什么樣的企業(yè)，總有一段高速成長期，但99%的企業(yè)也只有一段高速成長期而不是一直成長，所以股價會大起大落。就像海底撈這樣的企業(yè)未來也會大起大落——如果連續(xù)5年增長達(dá)不到50%的話，而這是大概率事件。

那以這個價格買入的人只有幾種可能：

1完全不懂追熱點(diǎn)的小白，他們虧錢是交學(xué)費(fèi)了

2懂但是希望后面有更傻的人接手，他們虧錢是為投機(jī)付出的代價

3還有一些像摩根，高盛之類的全球知名機(jī)構(gòu)投資者，他們之所以買是肯定是有更復(fù)雜的利益考慮。

如果黑馬來估值，未來5年的預(yù)期年均增長在30%，這樣的速度其實(shí)也有很大的挑戰(zhàn)，但有70%以上的概率可以達(dá)到，在這個基礎(chǔ)上留一點(diǎn)安全邊際，給25倍估值。

按照2017年歸母凈利潤6.46億，今年增長50%等于9.69億，25倍市盈率那么總市值是242億，這和現(xiàn)在944億差的太遠(yuǎn)。

2017年每股收益是0.21元，今年增長50%就是0.315元，25倍市盈率合理股價是7.87元，這和今天17.8元有10元的差距。

海底撈是一家優(yōu)秀的公司，張勇是一個很厲害的企業(yè)家，但是作為投資者來說，好公司，好價格缺一不可，就目前來說至少是透支了3年的利潤。今天以62倍市盈率買入的朋友面臨極大的風(fēng)險，一旦公司未來增長不達(dá)預(yù)期，股價會斷崖式下跌。