在今年這種復雜的國內外形勢下，國內股票市場乃至中國經濟都經受了嚴峻的考驗，尤其是資本市場投資人的信心受到較大的沖擊，在這里我們想分享一下我們的觀點和想法。

我們認為，目前市場對于中長期宏觀經濟及企業盈利的擔憂是壓制整體估值的主要因素，而對于中長期擔憂的主要因素來源有兩個，即國內主動降杠桿，以及中美貿易摩擦。從周期的角度看待A股市場，A股已經歷五輪牛熊周期，目前處于第五輪底部的磨底階段，這輪圓弧底的打磨仍需時間。金融市場看上去已經到了“至暗時刻”，但我們認為此時股票市場正孕育著生機！我們相信只要耐心的等待，一定會有撥云見日的時刻。

關于去杠桿，這是一場時間跨度較長的艱苦戰役，絕非一朝一夕之功。7月底的政治局會議確立的降杠桿目標未變，但降杠桿的中間過程和政策力度有所調整。三季度以來央行發布資管新規細則，銀保監會發布理財新規，利于緩解流動性緊張局面。總量看我國杠桿率不算高，但結構性問題顯著，我國非金融企業部門杠桿率明顯偏高，尤其是地方國企和地方融資平臺杠桿率最高。未來去杠桿的高峰需要看到地方融資平臺的杠桿比率下降，這意味著結構性去杠桿取得實質成效。去杠桿轉折點在將來某個時間一旦出現，資金面或迎來轉折點，無風險收益率的顯著下降將持續提升整體股票市場的估值水平。

關于貿易摩擦，貿易摩擦并不是個新鮮事，貿易摩擦會對經濟有一定沖擊，但真正優秀的企業受到的沖擊一定遠沒有大家想象的那么大：首先是因為優秀的企業具備相當的應對能力。幾十年以來，中國企業在國際貿易中就一直受到各種歧視和加征關稅。比如，華為多年前就遭到美國的歧視性禁入，雖然放棄了美國市場，卻仍然取得了巨大成功。

其次，企業能否提供性價比更佳的產品或服務才是能否參與貿易的核心。像日本、德國都曾遭遇過美國嚴重的貿易針對措施，但因為某些產業的國際競爭力很強不可替代，最后仍得到了長足的發展。

最后，中國優秀企業過去的成功從來不是幸運的靠某些國家施舍來的，而是付出了艱辛的努力爭取來的。過去中國的外部環境更惡劣，但也沒有阻止這些優秀的企業逆流而上。從長期看，世界很大，商機很多，關鍵還是我們的企業自己有沒有做好。對于真正好的企業來說，短期摩擦帶來調整反而是更好的買入機會。

為什么說中國優秀企業仍將源源不斷提供這樣的機會呢？雖然經濟增速放緩了，但結構性的機會仍層出不窮。時至今日，中國仍是世界第一人口大國，配套基礎設施發達，工業體系完善，站在全球從任何角度看都會產生無與倫比的規模優勢——城鎮化的持續進行帶來的結構性的人口紅利、全球最大的工程師紅利、政府對新興產業支持的政策紅利、互聯網為傳統企業賦能帶來的技術紅利等等。在這個試錯的成本更低、規模優勢更大的幸運環境中，企業可通過不斷創新取得持續發展。

雖然金融市場看上去已經到了“至暗時刻”，但我們認為此時股票市場正孕育著生機！中國的經濟已經進入了資本開支周期見頂的階段，這意味著產業資本用于擴大再生產的資金需求迅速下降，從而持續產生大量的富余現金可用于資本市場的配置。符合產業資本審美眼光的優質公司將會持續有增量資金買入，這是一個歷史性的機遇。

此外，中國股票在全球配置的比例不到3%遠低于中國GDP15%的占比。隨著中國政府不斷的對外開放（從滬港通中已經可以看到了對外開放的執行力），中國A股納入msci、富時羅素等指數，這一占比會迅速提升。今年有很多歐洲的資本公司來國內考察市場無疑是一個積極的信號。僅歐洲市場就有3萬億美元的規模投資于全球權益市場，而這3萬億目前幾乎沒有在中國配置。僅未來將會進入中國市場的歐洲小部分資金就是一個巨大的數字，這批資金又會聚焦于中國具備全球競爭力的優質公司。

至于國內的市場本身，隨著“房住不炒”的演變，中國老百姓會逐步增加對股票市場的投資，減少投資性房產配置。從海外經驗看，成功的居民養老體系都必然會大量投資于股票市場這一長期收益率最高的資產類別。由此可見，配置股票資產是一個分享到社會進步、企業發展帶來的豐厚紅利更好的方式。

確實中國經濟遇到了一定的困難，未來也有較多的不確定因素，但烏云容易遮蔽雙眼，恐懼更易催生非理性的決定。從家庭財富長期配置的角度，綜合考慮多種因素，目前優質國內上市公司股權或許是最優的選擇。令我們欣喜的是上市公司也做出了積極的應對措施，很多優質的公司都陸續實施大股東增持或公司回購行為。經濟活動的主要的價值都是由優秀的企業和企業家創造的，上市公司已經用真金白銀表明對自己股價嚴重低估的看法，我們相信只要耐心的等待，一定會有撥云見日的時刻。