“我們要比之前更加堅定信念，抓好基礎工作，老老實實做調研，方能熬出頭。”10月11日收盤后，傅宇（化名）的老板在微信群里發了這樣一條消息。

傅宇所在的這家公司是一家上海百億級私募，他在這家公司擔任研究員已逾兩年時間，主要負責大消費領域的標的研究。公司掌舵人平時很是低調寡言，輕易不發聲。

10月11日，傅宇正在對一家消費類上市公司的上游合作企業進行調研。開盤前，他便關注到了歐美股市暴跌的信息，心里暗暗想著：A股怕是也要受點影響的。

開盤后，上證綜指低開3.04%，深成指、創業板指續創四年新低。朋友圈里都在嗚呼哀哉，傅宇索性不再看手機，專注調研。

時間一分一秒推移，跌幅并沒有止住。截至收盤，上證指數創下2014年 12月以來新低，收跌5.22%報2583.46點；深證成指跌6.07%報7524.09點，創業板指跌6.3%報1261.88點。

因為對A股長期走勢看好，傅宇所在公司產品倉位一直比較高。今年以來，公司的產品凈值和收益率不可避免受到了A股大環境的影響，而11日的跌幅加劇了這種影響。

雖然面臨的環境一樣，但不同機構應對的態度與方式卻大相徑庭。在來這家私募之前，傅宇還在另一家中小型私募待了三年時間。在前一份工作中，傅宇也經歷了一輪股市整體下行。但當時的老板熬不住后選擇空倉，調研等基礎工作都大大減少，最后索性給大家放了長假。

破局

記者采訪了多位百億級私募市場和投研人士，大部分人坦言今年日子的確艱難。但在這種A股生態環境下，這些知名私募都選擇更加注重基礎工作的進行。

凱豐投資執行總經理王東洋告訴記者，“每一次大跌會有大量錯殺行業，我們此刻更需要做的是辨別哪些行業被錯殺。”不斷夯實基本功，也使得這家成立7年的百億級私募今年以來取得了不錯的業績。前三季度，該公司旗下產品在同等規模的私募產品中排名前十。

華東區一家百億級私募市場人士介紹，該公司近期集中調研了一部分有如下特點的上市公司：在未來兩三年盈利持續增長的概率確定性比較高、比同行會有更高的增長速度、現金流比較好。

另外，該公司投研人員近期還會不停回顧梳理組合里公司未來幾個季度的業績預期，綜合考慮貿易等外部因素之后，排除可能的風險。

星石投資認為，調研及撰寫調研報告也是研究員將投資方法“內化”的一個過程。同時，該公司的多層面驅動因素投資方法決定了公司需要對所有行業、子行業以及上市公司進行全面、深入、持續的研究與跟蹤。因此，公司近50人的投研團隊在調研上較為頻繁。

值得注意的是，不少私募在9月份選擇了加倉。據私募排排網數據顯示，9月份私募的平均倉位較8月份出現了顯著上升，環比8月上升約10%。加倉或重倉的行列中，也不乏百億級私募的身影。

有業內人士告訴記者，淡水泉、重陽等知名私募，倉位一直比較高，看好A股市場長期走勢。

路徑

近年來，傅宇明顯感受到參與上市公司調研的私募逐年增加，“最密集的時候，我一天能調研兩到三家上市公司。其中有的會重點調研，有的做基礎調研，但基本都是大消費類領域。”

Wind 數據顯示，與2014年相比，今年以來參與上市公司調研的私募總數已翻番。其中，2014年，1464家私募調研了1005家上市公司；2015年，1844家私募調研了1053家上市公司；2016年，2652家私募調研了1183家上市公司；2017年，3147家私募調研了1171家上市公司；2018年至今（10月11日），3235家私募調研了989家上市公司。

在近五年來私募調研的板塊中，機械設備、計算機、電子、醫藥生物、化工五大板塊一直是最“受寵”的領域。就調研個股而言，近五年來百家以上的私募集中調研的上市公司越來越多，白馬股是關注重點。其中，美的集團、匯川技術和海康威視是近五年來最受私募調關注的上市公司。

但凱豐投資執行總經理王東洋看來，每個行業都蘊藏著一些機會。“凱豐投資不強調板塊研究，更注重篩選賽道后對公司的研究。”

上述華東地區百億級私募也認同這一觀點。“公司調研并不一定要局限于某一些板塊。但這些板塊必須要空間大且有確定性增長，至于標的公司則需要管理團隊和治理結構優秀、能提供好產品、并建立成本優勢或者差異化能力。這樣才能在不同的宏觀環境下較大程度抵御宏觀經濟波動，并保持對優勢企業的配置。”

星石投資一直較為關注消費和科技類公司，在這兩大板塊的調研也很頻繁。2012年“八項規定”出臺后，星石投資對高端白酒行業里的不少標的都做了調研與持續關注，最終取得了不錯的收益。”

根據調研和分析的結果，公司表示接下來將按照四條投資主線布局價值成長股：“制度變革醫藥生物；技術領先的高科技公司，比如互聯網企業、高技術制造業、新能源汽車產業鏈等；模式創新型的新零售和品牌壟斷的大眾消費品領域。這些價值成長股每年的業績增長幅度較大且可持續，近期估值又經歷了一波下調，到年底經過估值切換，估值又會下跌，因此這些價值成長股現在性價比很高。”

法門

在尋求優質的標的過程中有哪些法門？

傅宇坦言：“調研A股上市公司其實非常辛苦并且耗時較長，有些需要月度跟蹤，有些季度跟蹤。同時，還要提前準備很多工作。要從各種看多的研報中，結合財報分析公司的真正實力，還要和同事來來回回探討。”

在過往的調研中，他也曾遇到少部分公司不厭其煩“講故事”，玩“畫餅充饑”的游戲。“最終還是要關注公司本質性的東西，例如核心競爭力、管理團隊等。我往往會問公司高管如何看待行業的其他競爭對手，還會關注一些細小的財務指標。”

具體到不同行業的調研方式，星石投資解釋，調研消費品領域公司時，需要問產品或者服務是否更有性價比的問題，或者看是否滿足了人們潛在的需求，面向企業的服務要判斷是否比傳統的模式更有效率。同時，對于傳統周期行業的公司，業績能否出現拐點很重要。如果是比較長期的趨勢，供給側是很重要的。供給側持續收縮或相對增長受到限制，那可能迎來業績拐點。“比如去年持續較長時間的母豬存欄數量下降，就對豬肉價格形成支撐。因此，調研提問時，都要向這方面靠攏。”

此外，星石投資表示對于跨界并購的公司，調研時要著重看公司的管理團隊、資源等，公司的過往業績、被收購企業的競爭力等都要了解。“總體上我們會比較謹慎，因為這和研究一個新公司沒太大區別。”

在調研方面，凱豐投資已經形成了自己的特色。該公司出身商品市場，以大量“草根調研”著稱。公司調研方法借鑒了期貨的行業研究思路，以期貨思維去調研上市公司，同時十分注重案頭工作的標準化。“比如調查一家公司，向上我們可能會去追蹤上游原料供應商的生產、庫存、物流運輸環節，向下我們透過經銷商去研究它的品牌認知度、銷售情況等等。”

凱豐投資執行總經理王東洋認為：“調研是一個持續過程，不存在完成時。調研就是在驗證邏輯，如果經過驗證沒有變化那就保持，如果產生了變化就去修正。標的從調研到最終決定的時間也不能一概而論，進入核心標的池的標的我們會持續跟蹤。”同時，在分析調研標的的風險點時，王東洋強調不要高估三個月的風險，也不要低估三年的風險；行業數據可透過不同渠道去交叉驗證，以確認前期研判邏輯無誤。